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布伦特原油自7月末以来首次突破每桶100美元关口。这一价位本身就是一道心理分水岭，也重新点燃了市场对能源成本能否被经济体系自然吸收的争论。对于寄望于通胀逐步回落的美联储而言，这一时间点可谓极为不利。本周五即将公布消费者物价指数(CPI)，联邦公开市场委员会(FOMC)的会议也将在一周后召开，核心问题在于油价上涨是否会固化为持续性通胀，而非仅仅在月度数据中留下一个短暂冲击。
物价上涨正在形成固化效应
如今市场担忧的不再仅仅是通胀总指标出现一次性冲高。能源成本上涨会传导至整个宏观经济，推高运输、生产成本，最终几乎带动所有商品与服务涨价。从港口运费到城市物流，再到制造业的每一道工序，能源价格都在无声地抬升各环节的边际成本。一旦走到这一步，供给冲击就不再只是单纯的供给扰动，而是演变为普遍性通胀。原油价格维持在100美元上方的时间越久，这种二次传导效应就越容易渗透进核心通胀指标，而核心通胀正是美联储制定利率政策时最为看重的读数。
在油价上涨之前，通胀本就高于政策目标。这意味着央行的起点并不理想，它几乎没有"再等等看"的余地。倘若再叠加持续的能源供给冲击，高物价就有可能根植于经济体系之内，而不是短期过后自行消退。市场也随之调整定价：在上周就业报告表现强劲之后，市场定价显示美联储9月加息概率约60%。劳动力市场的韧性给了美联储采取行动的空间，而油价催生的通胀风险，则给了美联储行动的理由。两者的叠加，使9月按兵不动的门槛被明显抬高。
CPI数据需要释放哪些信号
本周五的CPI数据将成为关键抉择依据。当下通胀依旧是货币政策的核心风向标：非农就业反映经济增长，但物价压力才是触发加息的导火索。倘若CPI数据火热，尤其是能看到能源涨价向核心通胀蔓延，就会印证通胀固化的判断，大概率敲定9月加息。数据公布前后，市场波动可能剧烈放大，因为任何高于预期的读数都会被视为加息进一步临近的信号。周四即将发布的生产者物价指数(PPI)则是预热信号，可以提前窥见传导至终端消费端的上游通胀压力，帮助市场在CPI落地前预判其大致方向。
同时还关乎美联储政策公信力。目前市场多数预期倾向于加息，若美联储选择按兵不动，外界会认为央行在地缘局势冲击面前选择退让，而这绝非一家以抗击通胀为目标的央行希望传递出的信号。一旦市场认定美联储失去定力，通胀预期本身就可能松动上行，从而倒逼政策进一步收紧。这是央行在信誉与经济基本面之间不得不做的权衡。
支持谨慎观望的理由
一个现实难题：本轮通胀根源是供给侧扰动，但加息工具作用于需求端。收紧货币政策无法疏通霍尔木兹海峡，也不能修复受阻的石油供应。换句话说，政策工具箱里并没有直接应对油价上涨的杠杆。在供给冲击背景下收紧政策，可能只会压制总需求，却很难压低能源价格，这非但不能解决滞胀，反而有可能催生滞胀局面。另外中东冲突反复爆发，并未演变为全面持久战争，局势一旦缓和，油价的暴涨行情就会快速逆转，届时加息就会显得操之过急，甚至需要随后再行降息来纠正，徒增政策摇摆的成本。
此外金融环境本身已经在自发收紧。德国10年期国债收益率升至3.38%，创下2011年4月以来新高；信用利差不断走阔，股市整体也呈现避险抛售行情。融资成本的上升已经在替代央行发挥部分收紧功能，这为美联储提供了按兵不动的现实依据。如果CPI数据偏弱，美联储完全可以顺势选择观望，依靠已经收紧的金融环境发挥调节作用，把政策弹药留到更明确、更可持续的风险出现时再动用。
展望9月17日议息会议
市场押注加息配资114查询，逻辑建立在一个判断之上：油价会把暂时性通胀难题转化为长期通胀问题。周五CPI数据将揭晓这一情形是否已经发生。如果数据强劲，能够清晰看到能源价格向外传导，那么9月加息基本板上钉钉；如果CPI数据温和，同时原油价格开始回落，美联储就拥有充足理由维持利率不变。可以先关注周四PPI的先行信号，但9月17日联邦公开市场委员会(FOMC)的最终决议，核心取决于100美元油价究竟只是转瞬即逝的脉冲上涨，还是高物价正式开始固化的转折点。这一判断不仅决定9月的利率走向，也将为未来几个季度的货币政策基调定下底色。
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